2006年，方兴未艾的魔兽电竞圈传来一则爆炸性新闻，两位从未交手过的 WCG 冠军和 ESWC 冠军即将交战。

这一次世纪巅峰对决很快有了结果，最大赢家是两人对战的擂台，名不见经传的新加坡游戏对战平台GGgame。用户自此爆发式上升的GGgame，相继被欧洲著名魔兽赛事 INCUP ， WC3L 采用为洲际对战平台。

甜蜜的烦恼接踵而至，彼时，为防止服务器瘫痪而继续采用邀请制的GGgame，一个邀请码一度被炒上100RMB。

爆炸式发展给创立GGgame的南洋理工学生兵团队提出了很多新要求，而每一个要求都和钱有关。

依靠地缘红利和商贸中转轻松起家的新加坡，虽然遍地流着奶和蜜，可并不怎么重视朝阳正盛的互联网时代。背负着团队殷切期望的 GGgame 创始人陈欧碰了一圈壁后，做出了一个大胆的决定：

到美国去，到彼时互联网的天堂去，搞钱。

16岁即被南洋理工大学录取的陈欧，发挥了天才少年的特长，白天管理公司加编程，晚上挑灯夜读 GMAT，半年后，24岁的他成功被斯坦福商学院录取。

MBA圈子和名校身份，是陈欧为融资准备的名片——当然，这还能满足他在四川老家时任副市长的父亲对传统正道的殷切期盼，堪称一举多得。

2007年3月，就在陈欧感到待在新加坡时日无多，正对小伙伴们的学生气忧心忡忡时，一个憨厚温和的天津男人，英文名取自《阿甘正传》男主角 Forrest 的李小冬，走进了 GGgame 壮志满怀的团队中。

此后事情发展转折之剧烈，出乎所有人的意料。

2008年，身在斯坦福的陈欧以70万美元的价格卖掉了 GGgame 35% 创始股份，同年，李小冬把公司更名为 Garena，但没多久就彻底清盘了公司。2009年，李小冬以 Garena 的名字再创业，而陈欧的名字，也从 Garena 的历史中慢慢消失。

期间究竟发生了什么，尚是一场罗生门。而他们各自的精彩未来，足以让观众乃至他们自己忘却昔日龃龉。

2014年，陈欧从斯坦福毕业归国后创立的聚美优品成功上市，31岁的他成为纽交所历史上最年轻的上市公司CEO，身价一度突破百亿人民币。

而李小冬的新 Garena 一开始即在持股达39.8%的腾讯的扶持下，一路在互联网处女地东南亚高歌猛进，并于2017年时更名为SEA并IPO，之后更是在2021年时以近200亿美元的身价，超越海底捞的张勇，成为新加坡的首富。

四年半后的今年，李小冬在和当年青涩的陈欧分手后，似乎又取得了一次相似的胜利，而这回胜利的体量就不可同日而语了。

2022年1月4日，腾讯宣布减持SEA约1450万股的A类股份，持股比例从21.3%调至18.7%。

与此同时，也将持有的全部B类股票转换为A类普通股，腾讯的投票权减少至10%以下。而李小冬正式取得了这家综合游戏、电商、金融三大支柱的互联网巨头的控制权。

Part 01

同样和李小冬一般胜利的，还有京东的刘强东。在减持SEA前的12天，腾讯宣布以发放实物股息的方式减持京东，持股比例从17%下降至2.3%，腾讯总裁刘炽平也将卸任京东董事，刘强东取代腾讯再次回归第一大股东。

李小冬和刘强东的这番胜利，到底是对控制权的斗争得来，还是腾讯主动的割爱，至今众说纷纭。比起细节，市场更关心趋势，比如以下几个数据：

1、腾讯投资版图内的上市公司共计77家，在SEA和京东之前，十年来通过合并收购直接卖出和公开新闻中能检索到的减持的上市公司只有新氧、金山科技、四维图新、易鑫集团和恒腾网络。

而腾讯这两次减持的总额，相当于过去10年卖出公司总额的1.59倍。

2、腾讯这两次减持的总额，在自家持股市值占比，不过4.3%，但是京东和SEA在其中很是吃重，前者占比12%，后者占比20%。

此图截至时间为京东、Sea减持之前

TIPS：获取腾讯投资版图全图，请关注我们并在后台回复腾讯。

少减、慎减的腾讯传统风格，在去年年底和今年年初大幅逆转；且投资额持续大幅增长的当下，腾讯显然不缺钱。

另一方面，除了投资的巨人，腾讯更是生态圈的巨人，个中成员不仅成长时仰赖腾讯资金的浇灌，更长期得益于腾讯的流量加持和资源牵线。总之，腾讯突如其来的减持，难免引发市场激荡。

京东遭遇减持当日，京东收跌7%，B站和拼多多分别收跌超2%和超1%，腾讯本身涨超4%；SEA遭遇减持当日，SEA股价收跌11.39%，美团跌超11%，京东、快手跌超7%，腾讯跌4.3%。余波，让投资者或手握股权期权的互联网人不免瑟瑟发抖。

腾讯抽身的逻辑是什么，趋势是否已然开启，下一个又将是谁，大家无疑对此极为关注。以下几种思路，或许能给你一个大致轮廓。

Part 02

一、反垄断的逻辑

2020年12月18日，中央经济工作会议首次明确提出强化反垄断和防止资本无序扩张，已在之前深刻体会中央决心的互联网巨头们不敢再迟滞，纷纷拿出决心，对同股不同权、行业占比过高、市值过高等三个层面导致的影响力过大，开启了自我改革历程。

1、首先说说同股不同权。

强势的投资方，往往能通过双层股权结构或相关协议，掌握被投资方过多的投票权，形成控制网络。既然要在反垄断的决心下优化版图，那么隔离影响力便是一个关键环节。

对SEA的减持，腾讯的持仓下降的2.6%不是重点，重点在于持有的B类优先股全部转为A类，同时据SEA的规则变化，今年二月起B类股的投票权从每股3票上升至每股15票，控制权自此完全回归CEO李小冬。

相比之下，腾讯之前在京东的投票权仅为4.7%，A类股持仓自17%降为2.3%后投票权如何变化，还待披露。

除了SEA、京东外，腾讯持有B类优先股的上市公司还有：

相比之下，据公开资料，在京东和SEA之前腾讯所减持过的上市公司中，并未有B股转A股的先例。

2、接下来是国内存在行业支配地位。

截至2021年，京东在国内电商市场占比达16.9%，远不足阿里（47.1%）的一半。减持京东也许和存在行业支配地位关系不大，但腾讯所投资的上市企业中，确有不少是在行业内占相当优势的，如游戏、游戏直播和在线音乐，这些年将被反垄断的传闻时有发生。

3、市值过高、影响力过大，也有可能是腾讯近期承压的原因之一。

值得注意的是，在持股市值总榜中，被减持前的SEA和京东分别位列第2名和3名。

而腾讯的上一次传出的减持新闻，还是自四维图新2021年3月公告得知——过去7年，腾讯因持股比例稀释及减持等，持股比例从11.28%降至6.1%。四维图新在腾讯投资版图内，市值排名不过在68名。

二、国际压力因素

除了国内的反垄断因素，我们也必须正视中美争霸、地缘政治摩擦下，中国企业在国际上受到的种种阻碍。

比如说过去2年，印度不断以各种理由永久下架封禁中国App；特朗普政府曾对微信和TikTok发布明确禁令；美国多次出具针对中国企业的科技封锁政策。

在这样的大环境下，SEA作为一个起步于东南亚、正在野心勃勃发展南美和东欧市场的科技小巨头，管理层为了避免中国标签引发的限制而主动去和大股东腾讯谈判，也不是不可能。

除了SEA以外，腾讯投资的海外企业还有：

腾讯持有的海外投资的上市企业的股份的市值前十名

三、敏感行业因素

有些敏感行业，即便不存在行业支配地位，如今对它们的投资已非明智选择。

比如，2021年9月，阿里巴巴将所持有5.01%芒果超媒的股票全部转让，投资时间尚不足一年，浮亏超20亿；2021年10月，蚂蚁集团已将其持有的财新传媒股份全部卖出，持股比例不详；2021年12月，阿里被传计划出售持有的29.6%微博全部股份。阿里显然认为，对媒体的投资不再是个好主意。

对应来看，腾讯投资的上市企业大多集中在科技、游戏、电商等，可能会被列入敏感行业的只有快手、趣头条、知乎等。

四、正常投资退出

投资毕竟本质上是一门生意，有战略上的规划，就有战术上的考量。无论对SEA和京东的减持引来了哪些猜测，这确确实实是非常成功的投资行为。

而正如前文所言，腾讯早在SEA草创时就已入股，SEA在2017年上市时，发行价格约15美元，而如今腾讯减持时的股价是190.32美元，套现约32亿美元。

至于京东，腾讯是2014年京东上市前进入的，京东彼时的发行价是19美元，减持时京东股价为67.87美元，如若非派息减持，腾讯将可套现超160亿美元。

如果暂且排除生态圈构建的战略，让我们回归纯粹的财务投资的逻辑，持有时间越长、溢价越多，被减持的可能性越大。

而具体哪些是腾讯投资最早的上市项目？我们同样做了一些详细的表格，请关注我们并在后台回复腾讯。

Part 03

盲人摸象，莫衷一是。可自媒体时代给市场供给了无数盲人，大家用微信的无障碍功能稍加串联，大象的轮廓就能显迹得更清晰一点。

比如近期互联网怪盗团就给大象补上了一块有意思的拼图。

央行于2020年11月1日开始执行的《金融控股公司监督管理试行办法》中第九条第4款规定，申请成立金控集团的非金融企业若想成为控股股东或实际控制人，应当最近三个会计年度连续盈利，年终分配后净资产达到总资产的40%（母公司财务报表口径），权益性投资余额不超过净资产的40%（合并财务报表口径）。

对此，互联网怪盗团指出，腾讯2021三季报的净资产为9313.76亿元，按权益法核算的股权投资合计3762.31亿元，比例是40.36%。减持了京东和SEA后，就恰好可以符合国家的规定了。

阿里和腾讯这两个老对手这些年始终亦步亦趋，腾讯如果真是在规划落地金控集团，并不让人意外。

但这同样会回到两个问题：既然确得减持，为何是京东和SEA？而如今投资版图始终不断扩大的腾讯（2021比起2020，投资数量和金额总量分别上涨55个和145%），为满足可能存在的40%的红线，未来又将会减持谁？

21天过去，李小冬身价又跌去了72亿美元，跌去了三个知乎。相比之下，刘强东则反弹13亿美元，相当于2022年各大互联网春节红包活动的总价值。

巨人轻轻一摆动身体，别说小花小草，就连小巨人们，也得为之颤抖。但无论如何，时代滚滚向前，企业最终的立身之本，还是自身的创新和价值。

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