国泰君安：军费体现经济实力 看好Q2军工行情

中国军费与经济实力相匹配，经济微观数据改善对未来军费预算形成一定支撑。我们采用了世界银行和财政部名义数据，对军费与GDP相关性进行研究，旨在研究军费与宏观经济相关性，通过构建模型，输入经济数据，预测未来军费增长区间。输入当前经济数据及未来数据预测值，进行模型测算，2020年中国军费预算增速有望保持在5.3-7.6%之间。

我国军费增速与GDP增速相关性较高，短期背离与事件冲击有关。从1990-2017年数据来看，长期和短期两个维度观察，军费长周期与经济实力相关，一年期预算通常参考已发生年度经济总量及增速和未来一年的经济环境。增速的短期背离与事件冲击有关，体现了短期需求提高。1990-2000年期间虽然有短期事件冲击导致军费增速阶段性提高，但由于当时经济体量较小，研发积累不足，军费的增量并没有构成军事实力的有效提高。2000年之后随着经济实力的增强，军费增速维持在15%以上，与经济增速相匹配。2010年后随着三四代装备研发进入收获期，产能的大幅提高，也为军费对军事实力的支撑奠定了基础。14年之后由于军费体量较大，增速有所减缓。

中美俄日军费之间相关性较低，各国军费支出主要与自身经济实力和阶段性需求相关。从1990-2017年军费总量及变化的相关性来看，中美俄日军费相关性较低，军费支出主要与自身需求和经济实力有关。美国军费增速与GDP增速相关性低，军费增速提高主要体现海外战争支出需求。1990-2000年俄罗斯的军事实力被经济拖累，直到2000年后经济好转，军费才开启了长达14年的正增长。日本的军费支出与GDP高度相关，主要与二战后限制日本军事发展有关。

政策对冲一季度微观数据有所改善，有望对下一年军费增速构成支撑。军工行业Q1新开工情况较好，预计未来一年增长逐步兑现。经济和行业双方面印证2019军工基本面保持快速增长趋势。通过以上分析我们看好Q2军工行业的逻辑主要有以下几点：

经济合理运行对未来军费预算有支撑；

行业一季度订单情况向好，支持未来一年业绩高速增长；

资产证券化获监管各方支持，十三五末证券化率实现阶段目标；

Q2市场风险偏好维持高位，军工在阶段性高位易产生超额收益。

投资主线：1)国企龙头：中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中国重工受益、中航光电、中航机电、航天电器；2)国企改革：国睿科技、四创电子、航天电子、中航高科受益； 3)民参军：菲利华、光威复材受益、高德红外受益。

风险提示：经济增长持续放缓；军工改革带来短期业绩调整。

中银国际：数字中国峰会发布会临近 国产软件投资机会红包雨将至

4月2日，国新办在北京召开第二届数字中国建设峰会新闻发布会，宣布该峰会将于5月6日至8日在福建省福州市召开。

回顾首届峰会成果，看行业将迎投资增长机会

首届数字中国建设峰会于2018年4月22日在福州召开。根据福建省新闻联播报道：首届峰会对接了数字经济重大项目400个，总投资约3000亿元，涵盖互联网、物联网、大数据、人工智能、芯片等多个领域；其中近200个项目已开工建设，一批项目已建成运营。会议组织方在发布会上表示本次峰会参会嘉宾人数将增长50%，并且增设了数字健康、网络科技、卫星应用、数字生态、工业互联网等产业应用类分论坛，展会面积从4万平米增加50%到约6万平米，新技术新产品首展率将超过50%，按比例预计或为信息化厂商带来业务机会增长50%，达到4500亿元。

政策红包雨将到，提前布局把握政策催化

数字中国峰会的定位是四个平台：信息化发展政策发布平台、电子政务和数字经济发展成果展示平台、数字中国建设理论经验和实践交流平台、汇聚全球力量助推数字中国建设的合作平台。(1)在部委层面，中央网信办、农业农村部、国家卫健委、国家航天局等多个部委将集中发布各自领域的行业信息化和数字经济发展政策，推出一批政策红包雨；(2)在省级政府层面，福建、广东、安徽、湖北等省已经正式发布数字经济和数字政府的相关规划，未来其他省市具体规划有望跟随。总体而言，政府信息化政策红利对计算机板块影响巨大深远，在订单增量和政府补助方面助力提振公司业绩，应当提前布局如医疗IT、电子政务、网络安全等政策确定性较大的细分行业，以便把握后期政策催化。

关注闵企：地域性影响最直接

(1)峰会的举办对于福建信息化企业产生直接影响，闵企拥有峰会东道主优势。例如在首届峰会中，闵企南威软件承担建设的3个项目入选中央网信办在主论坛上推介30个数字中国标杆建设案例。(2)3月29日福建省发布《2019年数字福建工作要点》，重点提出推进设区市政务数据中心整合，加大政务数据汇聚力度，加大政务数据汇聚力度，闵企在电子政务、网络安全领域或将享受前期客户黏合惯性优势。

风险提示：

政策落实不及预期；投资机会不及预期。

投资建议：

推荐数字中国领域的重点标的太极股份、紫光股份、万达信息、美亚柏科。关注浪潮软件、南威软件。

中信建投：政策推动医疗信息化持续高景气 互联网医疗方兴未艾

政策利好不断，医疗信息化行业景气度将持续。从2018年开始，医疗信息化领域政策不断出台，无论对于传统医疗信息化业务还是互联网+医疗创新业务政策都是鼓励发展，支持创新，行业将迎来政策红利推动的高速增长期。政策主要在以下几方面显著推动行业发展1)明确了医疗信息化建设目标及对应的时间节点。2)院长负责制以及医疗信息化牵头部门的确定也使得医疗信息化建设在医院内部重要性提升。3)互联网医疗创新获得大力支持，未来商业模式创新空间广阔。

政策提升信息化增量需求，行业高景气度未来几年有望持续。我国三级医院1192个，预计2019年一半将进行电子病历实现四级目标的升级，单个医院电子病历升级的增量需求在300~500万元，预计未来两年三级医院电子病历升级市场空间将在50亿左右。我国二级医院6780个，预计2019年全部将完成电子病历实现三级目标的升级。其中单个医院的系统升级需要200万~300万，预计二级医院电子病历升级市场空间共计150亿左右。

互联网+医疗创新业务将迎来加速发展。互联网+医疗未来成长空间最广的几类业务主要包括互联网医疗、处方流转以及医保(商保)理赔业务。互联网医院模式能够有效提高医疗资源配置效率，以医联体建设为基础的分级诊疗制度有望推动互联网医疗加速发展。互联网医疗将推动医疗IT公司商业模式变革。依靠线上诊疗的服务分成未来有望加速拓展。

从发达国家的经验来看，医药分离已成为主流模式，未来药品会不断流向院外市场。处方共享平台作为患者自由选择购药的主要途径，未来发展空间较广。处方外流市场空间有望超过百亿。处方共享平台未来有望实现按照承接处方外流的药店根据业务量来付费的模式。假定2020年我国公立医院药品销售金额为1.3万亿元。假设返佣比例为1.5%，同时未来中国的处方外流率达到50%，市场空间有望超百亿元。

医保控费形势严峻，商保理赔将打开增量空间。我国医保基金支出达到新高，医保基金支出压力剧增。DRGs开放试点，将有效控制医药费用支出增长速度。国内商业健康保险目前渗透率仍然较低，未来具有很大发展空间。

投资建议：重点推荐卫宁健康和创业慧康，卫宁健康2019~2020年公司净利润预计为4.14亿、5.27亿，创新业务2019年有望扭亏，有望带动业绩超预期。创业惠康2019~2020年净利润预计为2.81亿、3.58亿，医疗信息化业务景气度较高，中山模式将加速落地，建议关注思创医惠、东软集团和和仁科技。

风险提示：互联网医疗政策不及预期；互联网医疗业务进展缓慢。

国金证券：进口游戏版号恢复发放 哪些游戏公司受益最大？

事件

2019年4月2日，新闻出版总署网站显示：进口网络游戏版号已经恢复发放，首批30个版号于3月29日获批，包括5款端游、3款主机游、22款手游。这是2018年2月以来首次发放进口游戏版号。

评论

对游戏行业是一个积极信号：2018年12月29日，国产网络游戏版号重新开始发放，但是进口游戏版号姗姗来迟。而且，与海外联合研发、或使用海外热门IP的游戏，也迟迟没有获得版号。这无疑对游戏市场的新产品质量和发行节奏构成了限制。现在，进口游戏版号终于恢复，可以说给整个游戏行业吃了一颗定心丸。

首批30款进口游戏，潜在大作不少：我们认为，在首批获得版号的进口游戏中，《权力的游戏》(游族研发、腾讯代理)、《英雄传说：星之轨迹》《梦想协奏曲！》(均为B站代理)有成为爆款的潜力；《密室3》(网易代理)、《灵魂之桥》、《队长小翼》亦有一定的潜力，它们将为二三季度的游戏市场带来巨大变数。

谁的进口游戏产品线实力最强？根据我们对主流游戏公司进口(包括联合研发和海外IP)游戏产品线的梳理，我们认为：2019年进口游戏产品线实力最强的是腾讯，尤其是已经开始预约的DNF手游，具备成为下一个《王者荣耀》量级产品的潜力；B站有十余款进口独家或联合代理游戏已经进入预约阶段，以日系二次元为主；世纪华通拥有《龙之谷世界》《彩虹岛》《辐射避难所OL》等优质产品；游族网络的《权力的游戏》有热门IP加持，产品质量良好；金山软件的《最终幻想：勇气启示录》也具备成为爆款的一切要素。

吃鸡游戏仍然很难获得版号：虽然进口游戏版号恢复了，但是我们预计《刺激战场》等吃鸡游戏很难在短期内获得版号，因为国家仍然不鼓励大逃杀题材游戏。此前，网易《堡垒前线》是在取消吃鸡玩法的情况下获得版号的。除非腾讯愿意对《刺激战场》的玩法进行重大调整，否则我们不对其商业变现抱任何希望。

投资建议

我们认为，2019年将是游戏行业集中度提高、公司持续分化的一年。受益的主要是两类公司：第一是腾讯系优质内容开发商，代表是世纪华通、金山软件、完美世界、游族网络；第二是具备鲜明特色的垂直开发商和发行商，代表是B站。内容为王和垂直品类为王的逻辑将同时成立，缺乏特色的公司将举步维艰。今年游戏行业的结构改善主要出现在供给端，需求端没有明显改善，玩家的兴趣仍然在被其他娱乐形式分流，而且ARPU很难进一步上升。海外市场是一个新的增长点，但也已经成为红海，风险日益提升。

风险提示

监管再次趋严；游戏新产品延期；热门新产品流水不达预期；海外市场风险。

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